① “志不在手套大王”的蓝帆医疗想做什么
作者|姚悦
编辑|缪凌云
同为国内防护手套龙头，2020年英科医疗（300677.SZ）股价涨了14倍，蓝帆医疗（002382.SZ）却只涨了2倍，目前市值相差了150多亿元。
两者相比，市场上就蓝帆医疗是否被低估，或者还是不是“手套大王”之辩始终未绝，对此，蓝帆医疗表示“手套大王”是以前年度的事情，未来十年“将朝着更高、更有挑战的目标进军”，志不在此。
“公司近期有收到部分转移订单”、“公司订单量有所增加”……互动易平台上，国内多家防护手套头部企业不断透露订单利好。
新冠疫情发生后，一次性医用手套需求暴涨，尤其是传统乳胶类手套生产大国马来西亚深陷疫情之困，致使全球最大橡胶手套商工厂大面积关停，中国防护手套产能持续得到大量释放。
作为去年全球PVC手套大王，蓝帆医疗今年上半年实现营收51.88亿元，同比增长127.11%；归母净利润34.42亿元，同比增长453.9%。
在行业景气期被大幅反超，蓝帆医疗表示“志不在手套大王”。
财报显示，今年上半年，蓝帆医疗防护手套营收占比升至9成，重金布局的第二曲线——心脑血管高值耗材医用器械贡献营收、毛利率分别同比下降29%、26%。
转型三年，老本行占比反升至9成
蓝帆医疗成立于2002年，隶属于蓝帆集团，前身为淄博蓝帆塑胶制品有限公司，最初主营一次性PVC手套的研发、生产、销售。
2012年，蓝帆医疗的PVC手套规模达到120亿支，位居全球第一，也因此获称“手套大王”。
但作为行业龙头的蓝帆医疗，在2017年前基本触及行业天花板。2012年-2017年营收分别为12.33亿元、13.35亿元、15.35亿元、15.09亿元、12.89亿元、15.76亿元，其中在2016年甚至还出现了下滑。净利润也徘徊在1亿左右，最高不超过2亿元。
蓝帆医疗不得不布局新的赛道，发展第二曲线。
自2013年起，蓝帆医疗陆续收购了东泽医疗、上海透析、阳和生物等多家公司，产品线扩大至家庭护理箱、便携护理包、公共护理箱等 健康 防护组合。
2018年成为蓝帆医疗跨越性发展的一年。 蓝帆医疗通过收购全球排名第四的心脏支架制造商——柏盛国际，切入了心脑血管高值耗材医用器械领域。
也正是从这一年开始，蓝帆医疗确定了“A+X”的战略，目标成为拥有中低值耗材和高值耗材完整布局的跨国医疗器械龙头企业。 并将旗下业务板块分为防护事业部、心脑血管事业部和护理事业部。
2018年、2019年，蓝帆医疗心脑血管事业部的营收占比不断逼近防护事业部，2018年两者占比分别为60.27%、38.17%；2019年两者占比分别为48.28%、49.99%。
但到了2020年，受疫情爆发和心脏支架集采影响，蓝帆医疗防护事业部与心脑血管事业部的营收占比急速反转，分别为69.13%、22.33%。2021年上半年，二者营收占比差距加剧扩大，分别为92.15%、7.02%。
今年上半年，受集采影响，蓝帆医疗心脑血管产品毛利率的绝对优势也开始落后于 健康 防护产品。2018年、2019年、2020年，蓝帆医疗 健康 防护产品与心脑血管产品的毛利率比分别为23.91%：67.56%；15.30%：77.76%；48.55%：77.91%。今年上半年，二者的毛利率比为62.31%：52.19%。
为应对全球需求增长和国内产能释放，蓝帆医疗还在加紧扩大防护手套产能。
财报显示，今年上半年，蓝帆医疗“2亿副/年手术手套项目”第一期6000万副/年手术手套项目、“第一期年产75亿支 健康 防护（丁腈手套）项目”建成投产，越南8亿支PVC手套项目前已建成。
2021年7月，“200 亿支/年高端 健康 防护丁腈手套项目”一期（100 亿支/年）部分生产线建成投产，“200 亿支/年高端 健康 防护丁腈手套项目”二期（100亿支/年）正在推进中。
蓝帆医疗表示，2021年预计将至少增加175亿支丁腈手套、2亿支乳胶手套新产能。
“志不在手套大王”
2020年以前，无论从营收，还是利润角度看，蓝帆医疗一直稳压英科医疗一筹。2019年，蓝帆医疗营收34.75亿元，净利润4.93亿元；英科医疗营收20.83亿元，净利润1.78亿元。
但从2020年疫情爆发后，英科医疗一年内就实现了对蓝帆医疗的反超。2020年，蓝帆医疗营收22.84亿元，净利润6.2亿元；英科医疗营收138.36亿元，净利润70.07亿元；今年上半年，蓝帆医疗营收51.88亿元，净利润34.42亿元；英科医疗营收106.74亿元，净利润58.79亿元。
见此情形，有蓝帆医疗的投资者还在互动易平台温馨提醒，要警惕隔壁的英科，提防英科打价格战。但蓝帆医疗回复，公司不是为了与谁竞争，要按照自己的节奏和方向，最终实现全球化医疗器械平台型公司。在回复另外一位投资者提问时， 蓝帆医疗表示公司的定位和目标不是手套大王，也不追求手套产能第一。
上述蓝帆医疗所指的“自己的方向”就是“A+X”战略。蓝帆医疗表示低值、中值和高值耗材产品相结合，可以形成模式互补，风险对冲。通过中低值耗材 “A”产业的线性增长弥补高值耗材“X”产业的产品研发、取证窗口期以及政策的冲击，而“X”产业则可以有更大的创新空间，能承载更高层次人才，从而驱动公司由规模型增长向创新型增长转变。
为了加上那个“X”，至少从资金投入和标的资质来看，蓝帆医疗可是投入了很大精力。
2018年，完成A股有史以来最大医疗器械并购案——收购柏盛国际集团93.37%的股份，蓝帆医疗大手笔支出58.95亿元；2019年，收购全球首家获批“瓣中瓣”适应症的瑞士经导管介入心脏瓣膜研发生产企业New Valve Technology（下称：“NVT”）100%股权，花了13.9亿元；2020年收购亚洲最大的车载急救包生产企业武汉必凯尔100%股权及CBCH II 6.63%的少数股权，总共花费约5.97亿元。
近三年蓝帆医疗在收购上花了接近80亿元，占了2018-2020三年合计营收（26.53亿元、34.76亿元、78.79亿元）5成以上。
买了车，还得加满油，才能开得远。 有医疗器械行业人士表示，对于头部企业来说是，强者恒强，中层玩家都没有生存空间。想要坐拥头部位置，不断的投入研发，保持产品创新是一大必要因素。
虽然蓝帆医疗的研发投入金额从2020年上半年的1.32亿元增长至今年上半年的2.28亿元，但 今年上半年的研发投入占营收的比例却从5.7%下降至4.3%，下滑1个百分点。
在医疗器械行业，有的公司研发投入占营收比已经超过两成，甚至更高。2021年上半年，信立泰（002294.SZ）研发投入营收占比24.05%；微创医疗（0853.HK）研发投入营收占比30.4%。
利润之问
在蓝帆医疗高增长的半年报中，还隐藏着二季度利润之谜。
通过今年上半年的数据减去今年一季度的数据，可以得出二季度的营收为20.21亿元，归母净利润为17.24亿元，扣非净利润为6.18亿元，营业成本为10.13亿元。
可以发现，蓝帆医疗今年二季度的营收环比下降了36.19%，虽然归母净利润基本持平，但扣非净利润环比下降了63.3%。
数据显示，同为防护手套概念股的英科医疗、中红医疗（300981.SZ）今年二季度营收分别环比下降了41.51%、39.55%，下降幅度都大于蓝帆医疗。
英科医疗、中红医疗今年二季度扣非净利润分别环比下降了约42%、51%。相比之下，蓝帆医疗的扣非净利润下降幅度要比前两家公司大一些。
针对扣非净利润对比一季度缩水，蓝帆医疗表示，是将10.95亿元业绩补偿款及补偿股份计入2021年前半年的会计报表。
值得注意的是，英科医疗和中红医疗的成本在今年二季度都有所下降，分别环比下降了42.05%、23.04%，而蓝帆医疗则上升了2.63%。
除此之外，大量收购给蓝帆医疗带来了不少商誉，截至2021年上半年，公司还有着53.07亿元的商誉。这其中，2020年，因对子公司CBCHII部分商誉减值准备增加计提至约为17.6亿元，蓝帆医疗的净利直接从预计的30亿元-34亿元，减少至17.58亿元。
蓝帆医疗表示，受疫情影响，CBCHII2020年度业绩有所下滑，加上公司中标的医保心脏支架集采自2021年1月1日起实施，预计将对未来年度的盈利能力造成一定负面影响。
② 医用外科橡胶手套厂家
2019年新冠肺炎疫情对全球经济产生了巨大影响。疫情之下，人们的户外活动大大减少，很多消费锐减。但也有一些产品或消费，如医用手套、口罩、洗手液、体温计、防护服等防护卫生用品，短时间内激增。在利润面前，很多厂家都加入了防护产品的生产和研发，而这类产品的原生产厂家也加大了产量和技术投入。但在众多竞争对手中，疫情发生前已经发展起来的厂商在防护用品市场上比后来的竞争对手更有优势。现在，我们来盘点一下国内最有实力的十家医用手套生产企业，1:美德西普医用手套。Medis Medipso医用手套是桂林恒宝健康防护有限公司(简称“恒宝防护”)的主打品牌。从2002年开始，防护用品行业开始出现恒护。在过去20年的风风雨雨中，Medispo早已成为中国知名品牌，其产品畅销全球50多个国家。自成立以来，Medispo一直致力于医用外科手套行业应用技术的创新。其主要产品包括乳胶医用外科手套、乳胶医用检查手套和医用口罩。在恒宝的不懈努力下，美迪斯波的市场份额在过去三年中迅速增长，现已成为中国排名第二的医用外科手套品牌:Aimas AMMEX。Aimas原为美国品牌，2006年进入中国，并在上海成立了Aimax贸易(上海)有限公司，作为其在中国的全资子公司，负责大中华区的产品销售。艾玛斯在防护用品方面的产品主要是乳胶医用检查手套和腈类检查手套，在医用手术手套领域并未涉及。3.蓝帆医疗中心。公司成立于2002年，是一家低值易耗品和高值易耗品经销齐全的医疗器械企业。公司有四个板块，以医用手套为核心，以心脏支架为核心，以吻合器和超声刀为核心，以急救包为核心。PVC检查手套和乳胶检查手套是蓝帆医疗在医用手套领域的主要产品。4.英国医学。公司是一家致力于医疗设备耗材研发、生产和营销的高科技制造企业，业务涵盖医用耗材、康复器械、理疗、护理等系列产品。医用手套产品主要是医用检查手套。5:红瑞宏瑞。该品牌由石家庄红瑞集团生产，该集团是全球领先的一次性卫生手套供应商，专业生产手套30年。其主要产品是PVC医用检查手套和腈类检查手套。6.中宏普林集团有限公司成立于2000年，总部位于北京。中宏普林集团专注于医疗用品及服务、食品和消费领域，旗下医用手套产品包括乳胶检验手套和腈检验手套。7.稳操胜券。稳健医疗集团有限公司成立于1991年，是一家专业从事医疗卫生材料、医用敷料和高端棉日用品的公司。其主要产品系列包括医用卫生材料、医用敷料、医用组合袋、护理袋、家庭护理袋和家庭保健产品。除了不断的保护，它是另一个渗茄可以提供医用手术手套的企业。8.高邦的戈邦。Gobon Bang由成立于1966年的桂林紫竹乳胶制品有限公司生产。公司年产高质量避孕套9.7亿只，高质量手术手套7200万双。可生产检验手套、家用手套等高品质乳胶制品，年产销超2.2亿元，利税超1000万元州慎。避孕套和医用手套的产销量在同行业中名列前茅。9.科邦KB科邦。上海科邦医用乳胶设备有限公司专业生产医用手套。主要产品有:一次性消毒橡胶外科手套、一次性医用橡胶检查手套(消毒和未消毒)、一次性薄膜(PE)卫生手套等。我公司将台湾省进口的生产设备与国内先进技术相结合，设备精良，工艺先进。拥有符合医疗器械生产规范的高标准净化车间，并通过了ISO13485医疗器械质量体系认证和欧盟ce认证。10.安塞尔。安塞尔于1905年在澳大利亚成立，作为一家世界知名的公司有着悠久的历史。该公司在全球个人防护装备和医用手套市场以及性健康和性保健品行业占据领先地位。安塞尔的主要业务分为四大类:医疗解决方案、工业解决方案、一次性手套和性保健。安塞尔的医疗部册喊敬门负责手术和检查手套的生产和销售。其医疗领域的客户群包括急救医院、急救服务、替代护理、牙科和兽医诊所，为患者和医务人员提供出色的保护。
③ 年内股价上涨十几倍，英科医疗不只是踩在了风口上｜品质公司
出品|每日财报
作者|刘阳
2020年突发的疫情让全球经济一度陷入瘫痪，各个行业大多受到了不同程度的负面冲击，但医疗板块的某些细分领域却迎来了史诗性的业绩爆发，其中以口罩、医疗手套等防护品最为受益，这些领域内也诞生了超级大牛股，英科医疗是其中最具代表性的企业之一。
根据统计，公司今年前3季度实现营业收入89.45亿元，同比增长486.44%，实现归属于上市公司股东的净利润43.73亿元，同比大增3376.72%。英科医疗在2013年至2019年的七年内总计实现盈利7.17亿元，而今年仅用了半年的时间，公司的盈利规模就达到过去七年总和的接近3倍。与此同时，公司的股价在2019年以10.63元/股的价格收官，但在2020年实现了十几倍的增长，最高价达到166.90元/股。
股价飙升的背后既有风口的推动，也有公司自身价值的体现。
十年磨剑无人问，一举成名天下知
英科医疗成立于2009年，自成立至今已有十年，2017年公司成功登陆创业板，随后在资本的支持下开启了扩张之路。英科医疗的实控人刘方毅曾经在美国留过学，90年代开始在国外做医疗防护品贸易业务，积累了大量海外客户渠道，对外借助ODM模式率先开拓海外市场，且国外客户基本都是国际顶级批发商和零售巨头。
自成立以来，英科医疗的主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，其中一次性手套是公司的主营业务，公司生产的手套主要包括PVC手套和丁腈手套。
PVC手套起源于美国，上世纪90年代的时候，PVC手套生产技术传入中国。经过多年发展，国内企业PVC手套技术已经十分成熟，目前全球PVC手套产能绝大部分集中在中国，主要企业有英科医疗、蓝帆医疗、石家庄鸿锐、中红普林等。而丁腈手套在上世纪90年代的时候问世，它解决了乳胶手套致敏的缺陷，同时具备记忆手型，不易疲劳，具备耐穿刺耐撕扯性能，颜色易区分管理和上游原材料价格波动小等优点，是最具生命力的一次性防护手套。
英科医疗是最早从马来西亚引进先进丁腈手套生产线的本土企业，也是目前国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家，公司新建的丁腈生产线已达到国际顶尖水平，拥有自主研发生产线和87项专利技术，产品规格获得多项国际认证，是国内少有的大规模稳定生产医疗级丁腈和PVC手套的企业。
新冠疫情爆发之后，英科医疗为全世界各个国家输送了大量的医用手套，一下子成为一家明星公司。英科医疗近期在互动平台表示，目前一次性手套供需依然严重失衡，受疫情影响海内外多个大客户均有加大一次性手套采购量的意向，公司PVC手套和丁腈手套产品一直处于满产满销状态，部分客户订单已排期至2021年二季度。
在此之前，英科医疗主要还是依赖ODM模式，但英科医疗并不是完全的贴牌商，也有自己的直销和经销渠道，疫情反而提升了公司自有品牌影响力。公司约40%-50%的自有品牌逐渐绕过海外品牌商直接进入欧美医院终端，品牌影响力持续提升，今后的运营模式大概率将从ODM逐步向OBM转变。
东风已来，崛起正当时
马来西亚依托橡胶原产国等优势是乳胶类一次性手套最大生产基地。顶级手套、贺特佳、科山橡胶、速伯玛等均为大型手套生产企业，占据了全球销量近 30%的市场份额，其中成本优势是这些企业的重要竞争力，包括原材料的优势和人工成本的优势。
为了降低成本，英科医疗也是花了不少的心思，公司通过自建电厂实现热电联产，预计50%左右的丁腈手套产能的能源成本将下降20%左右，同时建设上游原材料工厂，拓展对丁腈胶乳成本控制能力，预计将降低10-15%左右。
此外，英科医疗较高的自动化水平也为公司降低了成本，一般来说，一条丁腈手套的生产线主链条长度接近1.5公里，控制点近3000个，通过这些控制点英科医疗实现了生产环节的自动化控制，有效的降低了生产成本。
总体来看，未来英科医疗的丁腈生产成本将降至89.29元/千只左右（下降12.1%），大幅领先于贺特佳113-120元/千只。另一方面，RCEP协定签署后，如果丁腈胶乳等原料进口关税迎来下降，将对公司原材料成本下降带来一定的积极作用。
需求是推动企业发展的根本，光大证券的研究报告显示，目前国内一次性医用手套消费量远低于世界平均水平，疫情有望催生新需求。由于全球经济发展水平的差异，当前医疗手套主要消费地为美欧日等发达国家和地区。
根据马来西亚橡胶出口促进会（MREPC）数据，2017年的时候全世界一次性医用手套的人均使用量为29只，美国平均水平为 250只，但我国的人均消费量仅为6只，远低于世界发达国家和地区。此次疫情会在很大程度上提高国内佩戴手套的意识，庞大的中国市场对英科医疗来说是一大优势，特别是在内循环发展战略的推动下，英科医疗可以说是近水楼台先得月。
最后一点，手套产能是无法在短期内大幅提升的，其原因在于手套生产线建设的技术难度和资金投入均非常巨大，且生产要素需求较高，因此仅有具备技术及资金优势的龙头厂商能够大规模新建一次性手套产线。
此外，东南亚传统手套巨头们普遍面临生产线老化的问题，而英科医疗作为后起之秀，其生产设备和环保设备都是很先进的。与此同时，英科医疗去年就着手扩产，2019年4月，英科医疗发行可转债募集资金4.7亿用于“年产110.8 亿只高端医用手套”，二期项目剩余产能169.2亿只，用于生产PVC手套，新增产能在今年正好派上用场，这无疑是抓住了重要的战略机遇期。按照目前的产能规划，英科医疗有望在2021年成为全球最大的PVC手套企业，在三年内成为全球最大的丁腈手套生产企业。
因此，整体来看，英科医疗有望迎来发展的机遇期。
④ 医用丁腈手套价格为什么比pvc手套的价格贵
医用丁腈手套作为一种应用广泛的工业用品，具有洁净度高、强度高、延伸性和抗渗透性好、手感柔软、耐化学药品性等优点，且不会对皮肤产生过敏现象，适合体质易过敏者和长时间穿戴。
所以相当于PVC手套，医用丁腈手套制造成本较高，价格也相对应的贵，长远看来，由于手套普及率较低、庞大的人口基数和提高的卫生标准，亚洲、东欧、拉美等新兴市场将会大量增加天然胶手套的需求。这些市场会从规范卫生洁净行业入手，使用合成丁腈手套替代天然胶手套将会使医院卫生保健消耗品支出增加10%-25%。
据反应在医用丁腈手套市场持续升温的状态下，以AClean、Riverstone等高档洁净手套的品牌也投入资源在也医用手套市场中开发新产品，推出了AClean医用丁腈手套等系列防护手套专用产品。